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光大证券:英科医疗买入评级

未知

历史业绩优秀,具备核心技术的一次性手套龙头。公司为综合型医疗护理产品供应商,主打一次性医用手套。公司历史营收利润表现优秀,13-18年5年营收及净利润CAGR分别为21.55%和63.70%。公司拥有自主研发生产线和87项专利技术,产品规格获得多项国际认证,是国内少有的大规模稳定生产医疗级丁腈和PVC手套的企业,营收规模及盈利能力均处行业领先地位。公司治理结构合理,股权激励惠及全员。

  一次性手套市场有望迎来需求释放,中国内需将成风口。一次性手套可阻断接触传播的病菌,是家庭防护和院感防控的好帮手,2017年全球销量达4,170亿只,2005-2017 年CAGR为8%左右。但中国人均一次性手套消费量仅为6只/年,远低于世界平均水平29只/年。新冠疫情背景下,各单位及个人防护意识显著增强,中国一次性手套需求量有望增加。若中国在2025年达到世界发达国家一次性手套三分之一人均消费量,则未来几年中国市场CAGR将达到38.87%,2025年将占据全球8718亿只市场规模的13.24%。

  产能扩张+内销加码,公司未来业绩有望持续高增长。公司新投放产能将在未来两年集中达产,产能释放节奏加快,高端丁腈手套产能有望快速翻倍。同时公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,总产能有望突破700亿只,全球销量市占率有望突破8%。同时受新冠疫情刺激,公司内销比例提升,内销价格及毛利率高于外销。公司历史内销比例极低仅为3%,内销比例提升带来的业绩弹性较大,国内销量市占率有望超过10%。

  盈利预测、估值与评级:公司为一次性手套龙头,未来几年内将进入产能快速扩张期,疫情刺激下国内外防护需求大增,随着高端丁腈手套占比提升,内销贡献度提高,公司业绩有望加速。公司已发布2019年业绩快报,公司19年EPS为0.87元/股,同比下降4.40%;20-21年预计EPS为1.73/2.46元/股,同比增长98.85%/42.20%,现价对应19-21年PE为48/24/17倍。结合PE相对估值法,FCFF和APV绝对估值法,给予每股目标价55.74元,对应20年PE为32倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。

(文章来源:光大证券

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